原油周报

周六（6月13日），油价终结连续六周的上涨步伐，在美联储警告新冠疫情对经济造成长期损害之后，市场情绪恶化，而对第二波疫情的担忧有可能破坏需求恢复。尽管在OPEC+减产的支持下，油价已从4月创纪录的零下水平回升，但市场基本上没有理会该联盟最近延长减产的举措。

随着企业从疫情的封锁措施中复苏，经济活动出现了令人鼓舞的反弹迹象，这对石油和其他大宗商品来说是个好兆头。不过，尽管股市面临着被过于乐观的情绪推高的风险，但对油价看涨的押注可能并不那么牵强。


眼下油市面临的最大风险仍是疫情二次蔓延的风险，如果近期经济复苏的势头和疫情缓和的势头被证明是暂时的，那么油价将再次遭遇抛售，且进一步跌破负值区域。目前美油布油均处于50%分位附近，总体处于整固区间，任何催化因素可能推动油价出现一波大行情。

石油市场最大的ETF之一在周四遭遇创纪录的赎回，可能也增加了原油压力；根据申报文件，WisdomTree的美油ETF遭遇超过1.28亿美元的资金流出。截止本周收盘，美油报36.56美元桶，周跌幅6.18%；布油报39.04美元桶，周跌幅7.20%。
（美油周线图）

（布油周线图）
 

沙特超额减产帮助OPEC+减产履约率达79%。

根据一份Kpler报告，由于沙特的“大举”减产，OPEC+减产幅度截至6月8日为763万桶/日，对4月协议的履约率为79%。该联盟必须再减少200万桶/日才能达到100%履约率。

此前一份调查显示OPEC的减产执行率为74%，为2002年以来最低，因此沙特超额减产推动减产执行率上升提振了市场的乐观情绪。

按照协议要求5月减产幅度为970万桶/日，仅沙特的减产幅度就超过其他国家的总和，其履约率为83%。沙特目前的减产幅度约为458万桶/日，比5月份250万桶/日的减产目标高出200万桶/日，也比其自设的6月减产目标350万桶/日高出100万桶/日。

沙特和俄罗斯都参加了上周六的OPEC+会议，坚决反对其他OPEC+国家的不达标。

但是目前的问题是石油市场对7月延长减产反应冷淡，因为不相信利雅得和莫斯科能够使其他成员国合规。而随着此前沙特带头表示7月将不会超额减产，这令市场OPEC+进一步合规持怀疑态度。因此市场近期需关注OPEC+减产的进展。

尼日利亚承诺合规支撑油价

另一个支撑油价的因素是OPEC+减产协议一定程度上缓解了对于供应过剩的忧虑。

尼日利亚国家石油公司(NNPC)的负责人Mele Kyari周三表示，尼日利亚并未完全遵守产油国为平衡市场而控制产量的协议，但将在7月中旬之前进一步减产，以弥补过去的失误。

Kyari在接受迪拜研究公司Gulf Intelligence在线采访时表示，尼日利亚5月时超出OPEC+协议规定的每日减产配额，超出幅度略低于10万桶/日。

尼日利亚的目标是在“7月中旬”之前完全达标，到那时，该国将需要额外减产4-4.5万桶/日，以弥补之前未完全遵守减产协议的做法。Kyari指出，控制尼日利亚石油产量存在技术上的挑战，但该国完全致力于减产。

据悉尼日利亚5月减产协议的执行度仅有19%，这削弱了OPEC+减产的努力，因此尼日利亚的表态一定程度上缓解了供应过剩的忧虑。

能源咨询机构JBC在报告中称，如果欧佩克+严格执行减产措施，今年剩余时间原油价格将在每桶45-50美元左右，美国页岩油产量可能会迅速恢复到新冠病毒大流行前的水平。

在这种情况下，到今年年底，油井建设完成量可能会攀升至850口，到2021年年中开始稳定在1240口。页岩油供应将在2020年11月达到拐点，此后将迅速恢复。

2021年11月可能会恢复到2020年2月的810万桶/日的供应量。如果欧佩克+不能遵守当前的减产协议或放弃协议，页岩油的复苏可能会遇到困难，但JBC认为，鉴于目前的市场情绪，页岩油供应基本情景存在上行风险。

沙特提高官方售价压低利润率仍是隐忧

随着中国引领了全球原油需求复苏，行业高管表示，从印度到韩国的炼厂预计将从6月开始增加产量，因解封措施提振了对成品油的需求。

费氏全球能源咨询公司(FGE)数据显示，亚洲炼厂第三季和第四季的平均开工率料分别从第二季的72.4%升至75.5%和82.2%，总产能约为3500万桶/日。经济开始重启，对石油的需求回升，印度、韩国、日本和泰国等国的炼厂预计也将以低廉价格采购的原油进行加工。

FGE亚洲石油研究主管Sri Paravaikkarasu表示：“过去两个月，中国炼厂已经大幅增加了原油加工量。印度、印度尼西亚、越南等其他国家将在未来几个月逐步增加原油加工量。”Paravaikkarasu还预计，韩国和澳大利亚等地的石油需求将会上升，因为这些地方的新增病例数基本上得到了控制。

尽管预期产量会增加，但炼厂担心，在供应受限的情况下，如果成品油需求没有像原油价格那样迅速回升，他们的利润仍将较低。而沙特上调官方原油售价则加剧了利润下行的局面。

一位驻新加坡的交易商在谈到沙特上调原油价格时时表示：“本质上，这是在迫使一些炼厂限产、减产甚至停产，直到利润改善。”

继沙特后科威特也提高官方售价，对亚洲炼厂利润率构成挤压

周四公布的价格文件显示，科威特提高了7月份出售给亚洲炼油厂的原油等级的官方售价。科威特将七月出口原油（KEC）的价格设定为DME阿曼/普氏迪拜的平均报价，较上月上涨6美元。同时科威特将7月科威特超轻原油（KSLC）官方售价较DME阿曼/普氏迪拜的平均报价高20美分，较上月上涨6.70美元。

近期以沙特为首的海湾产油国都陆续提高了官方原油售价，因市场需求逐步的回升。沙特国家石油公司上周末宣布，将在7月份上调所有客户的官方销售价格，部分客户的价格涨幅达到20年来的最高水平。

对此阿联酋国民银行大宗商品分析师Edward Bell表示：“炼油厂目前正面临利润率下滑，目前原油价格回升只会让情况更糟。如果炼油利润率没有改善，那么我们预计炼油商将减少产量，从而导致原油价格下跌。”

美原油库存创纪录新高

美国能源情报署（EIA）最新公布的数据显示，由于炼油厂的需求旺盛和出口下降，上周美国商业原油库存攀升至历史新高。

EIA数据显示，在截至6月5日的一周中，商业原油库存激增572万桶，至5.3807亿桶。此次推升使库存量比五年平均水平高出13.5％，并使商业库存达到了1982年以来的最高记录。但是包括战略石油储备在内的美国总库存仍略低于2017年6月的水平。

原油库存几乎全部集中在美国墨西哥湾沿岸，库存增加了687万桶，至3.0368亿桶，这是新的纪录高位。不过值得注意的是，俄克拉荷马州库欣市纽约商品交易所交货点的库存连续第五周下降，减少228万桶，至4944万桶。现在，库欣的库存比四月下旬的峰值低了1600万桶。

原油出口的下降趋势也是上周库存增加的原因之一。上周出口下降36万桶/日，至244万桶/日，为2019年11月以来的最低水平。未来几周，美国出口可能会面临进一步压力，原因是市场将大量原油储存于浮动仓库中。

据劳合社的名单，截至5月底，约有1.75亿桶原油被储存在海上。其中大部分是来自美国页岩或北海海上的轻质低硫原油，它们将与美国墨西哥湾沿岸主要石油港口的新出口原油形成直接竞争。

美国石油库存不断增长，凸显OPEC所面临的障碍

在OPEC及其盟友开始消灭全球供应过剩一个多月后，美国石油库存继续攀升至新高；不断增加的库存突显了石油输出国组织(OPEC)及其盟国在平衡市场方面所面临的困难。

在与新冠疫情相关的广泛封锁措施之后，需求正在缓慢而不均衡地恢复。随着美国勘探商由于经济低迷而开始关闭油井，美国库存5月份下降，然而仅仅几周后，油价上涨正促使一些生产商重新打开阀门。

根据美国能源信息管理局(EIA)的数据，上周美国原油库存升至5.381亿桶，为1982年有关数据以来的最高水平。这一上升之际，美国的石油日产量自从3月中旬以来至少下降了200万桶；其中墨西哥湾沿岸库存增加最多，同样创下最高纪录，主要受原油进口增加推动。

石油净进口量为8月以来最高。在美国，越来越多的过剩石油被送往战略石油储备，该储备上周增加了220万桶，升至2018年11月以来的最高水平。 

疫情二次蔓延的风险也打击了原油需求

除此之外，疫情二次蔓延的风险也正在对油价构成压力，因为这可能导致更为广泛的限制措施，导致原油需求的进一步下滑。随着抗议活动继续，美国出现第二轮新冠疫情迹象。

德克萨斯州周三公布了2504例新增冠状病毒病例，是此次疫情以来单日最高纪录。在经济重新开放一个月后，佛罗里达州本周报告新增8553例确诊冠状病毒病例，为疫情开始以来最高周新增数据。

在德克萨斯州，周二住院人数跃升6.3%，至2056人，为自疫情爆发以来的最高水平，并且是连续第三天增加。加州的住院人数为自5月13日以来最高，并且在过去10天中有9天上升。

新冠疫情若再次升温，将给全美的居民和经济带来挑战。某些地区的病例数激增引起了专家们的警觉，尽管美国全国的新增病例数本周初仅增加了不到1%，是3月份以来最小增幅。

美国国家过敏症和传染病研究所所长安东尼·福奇周二向行业团体生物技术创新组织发表线上讲话时称，短短四个月，疫情对世界各国产生了巨大的破坏。现在一些国家开始解除封锁，但疫情仍然有卷土重来的风险。

周三经合组织(OECD)也警告，疫情大流行正在摧毁世界经济。OECD在其季度展望中做出了严峻的评估 ，预测今年全球经济将下滑6％，比世界银行本周稍早的预佑还严重。这是基于疫情持续消退的情况。OECD称，如果爆发第二轮疫情，可能意味着收缩7.6％。

经合组织首席经济学家Laurence Boone表示，到2021年底，收入的损失将超过过去100年任何一次衰退（除了战争期间），其后果将是可怕而持久的。 该组织认为，如果只爆发一轮疫情，美国2020年经济收缩将超过7％，欧元区将遭受萎缩9％的打击。意大利、法国和英国经济将萎缩逾11％。

受疫情二次蔓延风险对于需求破坏担忧情绪回升的影响，这也对油价构成压力，因此近期仍需密切关注疫情的进展。

多家机构对油市前景乐观

巴克莱：提高2020年油价预测 预期油价的复苏放缓
由于供应面最大的下降和需求面最快的改善可能都已过去，油价恢复的步伐可能会放缓。将2020年石油价格预估上调了4美元/桶，原因是下半年可能出现更大的供不应求。

2020年布伦特原油和WTI原油价格预期分别为41美元/桶和37美元/桶；2021年分别为53美元/桶和50美元/桶。考虑到美国产量可能加快恢复，预计2020年下半年的供不应求平均约为100万桶/日。

但是，基本面的变化速度可能会显著放缓，因为需求的逐步改善将更多地取决于消费者的行为，而不是放松限制。只要疫情继续引起人们的关注，出行需求就可能会继续减弱。 

华侨银行：年底前布伦特原油期货价格将接近50美元
华侨银行预计原油市场将在2020年10月前进入供应短缺状态，预计布伦特原油期货价格年底前将接近50美元/桶，OPEC减产计划延长了一个月至7月，目前每日970万桶的减产计划预计将于6月到期，7月至12月的产量仅会减少770万桶/日。

预计到2020年10月原油市场可能会回到供应不足的状态，将比OPEC+按照最初的计划早一个月；预计油市将在四季度后期遭遇严重的供应短缺，届时需求可能会达到新冠病毒前水平的3%以内，但OPEC仍将保持其最初的供应计划，当2021年1月供应恢复到200万桶/天时，这种压力可能是短暂的。

瑞士信贷：布伦特原油期货已筑底，有望涨向50.45美元
瑞士信贷表示，布伦特原油期货价格如预期在37.28美元附近确认构筑短期底部，预计短线将在43.86美元下方会出现盘整，突破这一水平将打开通向50.45美元的200日均线的大门。

近期支撑位位于37.18和35.37美元，为5月和6月缺口，理想的支撑位为33.62美元，将阻止油价进一步走弱，不过只有跌破28.86美元，短期见底的观点才会失效。

 

美联储暗示经济下行风险+承诺维持购债规模

此前美联储承诺将支持美国经济，给投资者吃了颗定心丸，但美联储主席鲍威尔暗示疫情或对经济造成永久伤害，预计今年美国GDP将萎缩6.5%。

纳指守住了大部分涨幅，并连续第三个交易日创下收盘新高，受到微软和苹果股价上涨提振。道琼斯工业指数下跌282.31点，或1.04%，至26989.99点；标普500指数下跌17.04点，或0.53%，至3190.14点；纳斯达克指数上涨66.59点，或0.67%，至10020.35点。

北京时间周四凌晨，美联储一如预期未做出任何政策调整，并承诺将继续购买资产，以稳定遭受新冠疫情重创的美国经济。同时政策制定者预计今年国内生产总值(GDP)将萎缩6.5%，年底失业率将达到9.3%。这提振了黄金的避险吸引力。

美联储还承诺将保持当前的资产购买速度，即每月购买约800亿美元美债和400亿美元机构债和抵押贷款支持证券。

Kitco Metals高级分析师Jim?Wyckoff表示，金价在联邦公开市场委员会(FOMC)发表声明后触及日高，该声明为美国经济描绘了一幅相当黯淡的图景，尽管这并不出人意料；我们没有从声明中看到任何好消息，但我们确实看到，利率将保持在非常低的水平，直到2022年，这对黄金市场可能算是好消息。

受此影响，现货黄金自日内低点反弹逾30美元，并在周四继续走高，刷新逾一周高点至1740.56美元。总体而言，美联储对于经济的悲观预期以及持续的货币宽松将继续支撑金价。

美国二次疫情暴发危机

美国各地设法全面重启经济已有一个月的时间，但在经济复苏脚步、持久性、以及有效压制新冠病毒的能力等各方面，仍然一片混沌。包括德克萨斯州和亚利桑那州在内的大约六个州正苦于应对越来越多的新冠肺炎患者挤满医院床位的问题。

德克萨斯州周三公布了2504例新增冠状病毒病例，是此次疫情以来单日最高纪录。在经济重新开放一个月后，佛罗里达州本周报告新增8553例确诊冠状病毒病例，为疫情开始以来最高周新增数据。

在德克萨斯州，周二住院人数跃升6.3%，至2056人，为自疫情爆发以来的最高水平，并且是连续第三天增加。加州的住院人数为自5月13日以来最高，并且在过去10天中有9天上升。

这引发了人们对美国经济重启可能引发第二波感染的担忧。澳洲国民银行经济学家John Sharma称：“新冠确诊病例增多引发避险情绪增强，推动美元走强，这反过来给金价带来拖累。”

OANDA资深市场分析师Jeffrey Halley表示，今天金价若有反弹也料将有限。不过他补充说，美联储重申其极端鸽派立场和全球各地的货币政策应会支持黄金。

美联储官员本周早些时候宣称，有必要至少在2022年之前将联邦基金利率保持在零附近，美国经济实现复苏需要经历相当漫长的道路。他们誓言，将全力支持经济复苏。

美元刷新三个月低点也对金价构成支撑

另一个提振金价的因素是美元的持续走低，近13个交易日12个交易日收阴。但由于后两个交易日回升，周线收阳。尽管如此，美元指数一个月累计跌幅逾3%，凸显了在流动性危机化解，美联储的超宽松货币政策引发美元的抛售。

美元周三延续跌势，兑一篮子主要货币跌至三个月新低，此前美联储也没有像一些人猜测的那样，宣布任何限制公债收益率上升的措施。

美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，联邦公开市场委员会(FOMC)确实讨论了收益率曲线控制的问题，但称其有效性仍是一个“需要讨论的问题”。

美联储声明发表后，美元兑欧元、英镑和瑞士法郎跌至三个月低点，兑日元跌至三周低点。Bannockburn Forex首席市场策略师Marc Chandler表示，这与市场预期基本一致，即美联储不会采取任何行动，

渣打银行的Steven Englander表示，市场希望出售美元，美联储继续购买国债和MBS的承诺令人放心，因此没有理由停止卖出美元。

预计在未来一段时间内美元的跌势还将持续，这也对黄金构成支撑。

特朗普不支持率创52周高点，促使投资者买入黄金

据新京报报道，《纽约时报》等美国主流媒体称，包括共和党参议员罗姆尼、前总统小布什等在内的多名共和党重量级政客，都表示不会在大选中支持特朗普。共和党人、美国前国务卿鲍威尔表示，特朗普已经“偏离”美国宪法，对美国民主构成危险，他将支持民主党总统候选人拜登。

党内大佬纷纷反水，对力争连任的特朗普而言，显然绝非好消息。对此，《华盛顿邮报》刊文指出，美国民众或在11月的大选中为改变现状而投票。

实际上，这不是特朗普第一次遭到资深共和党人的反对，也肯定不会是最后一次。这些现象反映了美国两大党的选民基础、意识形态、政策立场的深层变化，将给特朗普的连任带来更大的压力。

5月28日至6月10日的调查显示，美国人对特朗普的不支持率升至52周高点，达到55.1%。这次的不支持率比去年10月份创下的前高点55%略高，当时正值众议院对特朗普启动弹劾调查。数据显示特朗普在11月连任面临巨大的困难。历史上还没有支持率低于48%的在任总统可以连任。

现在离投票还有近5个月时间，很难预测大选结果，但拜登在现阶段保持着明显的优势。自今年初以来，拜登的民调一直领先特朗普至少4个百分点。这个优势虽在误差范围内，也不足以让其完全克服选举人团的劣势，但如果优势持续保持，意味着拜登获胜的机会很大。

美欧贸易担忧情绪升温

欧盟贸易专员称，欧盟缓解大西洋两岸贸易紧张关系的努力毫无进展，即将到来的美国大选意味着要想取得任何突破都可能要等到11月以后。

欧盟贸易专员Phil Hogan周二在布鲁塞尔举行的贸易部长会议上表示，美国在近几周围绕飞机补贴争端进行的和解谈判中“后退”。若达不成协议，将意味着欧盟最快会在7月对美国出口产品征收数十亿美元计的关税。

欧盟希望延长2018年7月达成的停战协议。去年年底开始美国对欧洲发起新的关税行动或关税威胁，导致国际贸易关系陡然紧张。欧洲关切的首要问题是美国威胁以国家安全为由对欧盟产汽车和汽车零部件加征关税。

去年，美国被允许对75亿美元欧洲产品加征关税，以报复欧洲政府对空中客车的非法补贴。Hogan称，他预计世界贸易组织最早将于7月对欧盟发起的关于美国非法补贴波音公司案做出裁决。

美国最近几周在和解谈判中后退，因此双方分歧仍然很大。如果情况仍然如此，一旦获得世贸组织裁决，欧盟别无选择，只能就波音公司案行使报复权利实施制裁。

黄金ETF需求持续扩大，但净多头持仓下降

最新行业数据显示，自疫情爆发以来，持有美国黄金期货的成本上升，促使投资者转向黄金ETF投资黄金。买家对黄金的需求越来越大，随着疫情动摇全球经济，相对于其他资产，黄金可能会保值。今年金价上涨了14%，刷新7年半高位。

期货和ETF允许投资者获得黄金价格的敞口，两者的区别在于黄金期货合约赋予买家在未来某一天获得黄金的权利，而ETF是为投资者储存黄金的。

期货往往吸引短期投资者，而ETF则吸引长期投资者。期货头寸的持有成本更高，但易于买卖，而且不需要投资者预先支付黄金的全部成本。

通常流入这两种产品的投资通常是平行的，但据世界黄金协会和运营纽约商品交易所(Comex)的芝加哥商品交易所集团(CME Group)的数据，自3月底以来，ETF的总持有量增长了14%，而纽约商品交易所(Comex)的多头头寸减少了7%。

最大、交易最活跃的ETF SPDR Gold Shares自3月底以来已将其黄金储备增加了24%。这一转变正值纽约商品交易所(Comex)交易量减少的时期，此前疫情限制措施中断了黄金供应路线，大型黄金交易银行纷纷撤出该交易所。

自那以来，期货的交易价格往往大大高于ETF所使用的伦敦价格，而将即将到期的期货合约转换为活跃期货合约的成本也大幅上升。

世界黄金协会首席策略师John Reade表示，"如果你长期投资Comex，情况对你来说真的很糟糕，作为Comex的投资者，持有这些头寸会让你感到沮丧。"

黄金可能还有大幅回落，年底可能跌至1600水平

本周整个市场又迎来了巨大震荡，美股出现了3月中旬以来最大单日跌幅，差一点又要熔断，黄金市场则在冲高后回落，再一次受到股市拖累。凯投宏观大宗商品经济学家James O’Rourke表示，由于中短期通胀预期仍将低迷，这是看空黄金的一大理由。

尽管市场还是有避险需求，但因刺激带来的通胀在中短期是不太可能出现的。避险情绪疲软会使得黄金承压，年末跌至1600关口，哪怕利率还会维持在低水平。今年以来受到疫情影响下全球经济巨大不确定性的推动，黄金市场大幅走高，现货黄金价格一度创下7年多新高。

该行指出，此前避险情绪和低利率推动金价走高，但近期黄金市场的上涨主要是受到了投资者们对冲通胀的需求，但在通胀可能难以上涨的情况下，黄金就会承压。

凯投宏观认为，近期的大量刺激并不能推动中期通胀的上升。短期会出现通胀低迷的情况，被注入市场的大量流动性不太可能推动通胀中期升温。金融危机时，利率降到零以及大量QE都并没能带来通胀。

另外，在全球经济开始复苏后，避险情绪的下降也会打压黄金的表现。 

 

 

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