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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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今年4月政治局会议提出“设立新型政策性金融工具”，多地已开始为此进行项目储备。参考我国历史上两次政策性金融工具的经验，本文对2025年再次启用的新型政策性金融工具进行展望：一是首批资金规模5000亿，后续仍有概率加码。二是除稳增长，本次政策工具的目标可能更加侧重于支持科技创新和消费。三是区域投向将进一步向广东、浙江、山东等经济大省倾斜。四是在财政贴息的情况下，我们测算本次工具融资成本或不到1%。五是乐观预计可带动2到3万亿固定资产投资，但可能有挤出效应，实际影响或小于该测算。

风险因素：海外地缘政治超预期扰动；国内宏观经济基本面改善不及预期；国内政策落地和效果不及预期。

明明｜中信证券首席经济学家

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回顾历史上几轮“窄利差”的盘整行情，利率向上/向下突破均有可能，而突破区间震荡往往需要基本面、政策面关键变量的调整，或是情绪达到极致后反转。当下债市短期关键变量可能仍然缺位，箱体震荡格局难免延续。短期来看伴随短端供给压力减轻，曲线或边际陡峭而中枢走低；长期来看，建议关注未来关税冲击在数据端验证，以及潜在政策端应对的破局机会。

风险因素：货币政策超预期，关税政策变化超预期，基本面数据修复超预期。

2025年6月MLF维持超额续作，净投放1180亿元。当月MLF以及买断式逆回购均维持了资金净投放，实现了长端流动性的净供给。6月存单利率中枢下行，多重价位中标机制下，不排除MLF中标利率下行的可能性。总量工具观察期，维持流动性充裕诉求下，预计MLF、买断式逆回购等常规流动性工具将维持净投放。

风险因素：货币政策超预期、流动性波动超预期。

本文梳理绿色债券的国际经验、国内政策及市场发展情况，呈现绿色债券全貌。国内绿债指数在多数时间都跑赢基准，适合长期持有。

风险因素：绿色投资相关政策超预期变动；绿色债券发行主体信用风险暴露；债市波动加剧。

杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师

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大模型架构创新以及推理需求的日益增长对底层基础设施建设提出了新的要求，面向未来的AI基础设施须具备前瞻性、通用性。当前，单芯片算力提升对算力集群能力提升的边际效应在递减，内存通信、片间互连、网络通信成为瓶颈。为解决这一问题，技术角度，产业迈向Scale up扩展，通过提升单节点计算资源密度及高效的网络架构提升算力利用率。行业趋势上，半导体芯片行业通常以收并购的方式获取技术能力及市场拓展，以海外为代表的龙头公司做出了成功示范。系统级算力有望成为AI基础设施的下一站，建议关注国内以华为CloudMatrix384超节点为代表的产业发展趋势。

风险因素：算力芯片供应链风险；芯片产能供给不足的风险；互联网大厂资本开支不及预期的风险；相关产业政策不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；芯片技术迭代不及预期的风险；国产GPU厂商竞争加剧的风险等。

杨宇泽｜中信证券指数研究分析师

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2025年5月，中证发布科创创业机器人、科创创业AI、科创创业生物医药、科创创业新能源系列主题指数。5月A股市场综合金融、医药和国防军工行业表现突出。大类板块指数中金融风格指数在5月表现最好。权益类基金核心池指数中CIS300增强精选指数表现较好，股债配置基金核心池中CIS股债能力激进指数表现最好。

风险因素：历史数据不代表未来表现；指数数据因可得性问题等因素出现错误或不完整；部分指数回溯历史较短，可能影响结论的准确性。

李想｜中信证券公用环保首席分析师

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继湖北电力现货市场转正后，河南开展电力现货市场试运行；试运行将于6月19~27日开展，6月21日~27日结算；参与主体主要包括电源侧（统调煤电、集中式新能源）、用户侧和新型电力主体；燃煤机组“报量报价”参与现货市场，其余主体“报量不报价”参与市场；各地陆续推进电力现货市场运行，优化资源配置，促进中长期电力、现货市场、辅助服务价格衔接。

风险因素：政策推进不及预期；终端用电需求不及预期；新型电力系统建设进展缓慢；电力体制改革推进不及预期；新场景商业模式不成熟；电价大幅下降；煤炭价格大幅上涨。

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