铜：资金驱动 越过八万

　　1、宏观。海外方面，美联储褐皮书显示，物价涨幅整体平稳，消费者支出几乎没有增加，另外美联储多位官员表示，如果通胀进一步上升，对加息持开放态度，这一表述与之前美联储偏鸽派表述大相径庭，这也说明美联储降息推迟或更具有确定性性，从美国经济、就业以及通胀数据可以推测，美联储降息预期几乎确定后延，时间节点再次具有不确定性，而美联储官员讲话与此之前大相径庭，相当于佐证了这一观点。国内方面，一季度经济数据显示，经济存在较强韧性，但房地产投资依然偏弱。

　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价继续下降，说明铜精矿市场持续处在偏紧张状态，且有所加剧，这也加深了对供给端的担心，二季度是集中检修季，或部分减轻铜精矿供应压力。精铜产量方面，4月电解铜预估产量96.5万吨，环比下降3.45%，同比下降0.5%，但3月产量相比预估值有所增加。进口方面，国内3月精铜净进口同比增加39.83%至29.37万吨，累计同比增加30.58%；2月废铜进口量同比下降12.3%至12.2万金属吨，累计同比增加11.6%。库存方面来看，截止4月19日全球铜显性库存较上周统计下降0.4万吨至62.3万吨；LME库存下降2300吨至122125吨；Comex库存下降2188吨至26810吨；国内精炼铜社会库存周度下降0.17万吨至40.35万吨，保税区库存增加0.3万吨至7.34万吨。需求方面，本周从铜样本制杆企业周度开工率来看，精炼铜制杆开工率从71.96 %降至69.75%，再生铜制杆从49.2 %降至31.76%，铜价大涨，下游企业订单持续不佳，成品库存高企，市场采购和成交活跃度降低。

　　3、观点。从近期国内基本面来看，高铜价对需求已经有所拖累，无论从下游开工还是库存状态来看存在放缓的迹象，但价格却在LME带动下持续走高，国内则被动跟随，进口亏损加大，出口窗口打开，佐证内需偏弱的同时，也表明海外乐观情绪持续推涨铜价，多空博弈进入高潮。短期来看，价格恐仍维持偏强走势，但预期与现实背离，正如近期的黄金，市场对利多敏感性大于利空，表明铜价已然处于过热情绪中，多空博弈下波动率会进一步加大，趋势仍向上，但上涨空间受限，中期调整走势或将逐渐到来，当然此时也不宜左侧追空操作。

　　镍&不锈钢：短期偏强震荡，关注情绪转变

　　1、供给：截止4月12日，镍矿港口库存696.5万湿吨，环比增加4万湿吨；截止4月5日，镍矿到港量42.24万吨，环比减少6.52万吨；4月预计电解镍产量25900吨，环比增加4%；镍铁收储风波再起；截止4月15日，镍生铁社会库存23985金属吨，环比减少14%；据SMM调研了解，近期海关对到港 MHP原料进行临时查验，此举或会延迟盐厂原料到厂时间，影响盐厂供货速度；MHP被要求使用危化品车运输，此举会致原料运输成本上移，且危化品车较普通运输车辆相比，供应较少，或影响运输效率；成本端扰动犹在，且硫酸镍流通现货偏紧，然下游需求增速放缓，高价货接受程度一般，现货价格小幅松动

　　2、需求：不锈钢方面，截止4月18日，78家样本社会库存111.70万吨，周环比下降1.7%，库存小幅消化但仍偏高；2024年4月不锈钢粗钢排产316.03万吨，月环比增加0.1%，同比增加12.35%，其中：200系96.2万吨，月环比增加3.29%，同比增加6.26%；300系167.4万吨，月环比减少0.28%，同比增加17.7%；400系52.43万吨，月环比减少4.13%，同比增加8.03%；2024年4月印尼不锈钢粗钢4月排产43万吨，月环比增加0.9%，同比增加18.6%；镍铁端扰动，不锈钢价格抬升，利润小幅回升；3月商品房销售面积同比-23.7%， 房地产分项来看，3月新开工/施工/竣工同比分别为-25%/-19%/-22%。新能源汽车方面，4月预计三元前驱体产量80290吨，环比增长4%；4月1-14日，新能源车市场零售26万辆，同比去年同期增长32%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售203.2万辆，同比增长34%；4月1-14日，全国乘用车厂商新能源批发26.8万辆，同比去年同期增长43%，较上月同期增长8%，今年以来累计批发221.9万辆，同比增长32%。

　　3、库存：4.19日LME 减少1776吨至73758吨；沪镍库存增加426吨至23200吨，社会库存减少556吨至32834吨，保税区库存减少200吨至4760吨

　　4、观点：镍矿审批进展不见起色，产业链上MHP运输问题叠加镍铁收储成为短期扰动的价格支撑，同时对于俄镍问题，海外价格走势偏强，且有色板块整体表现强势，尽管一级镍面临供应过剩和库存延续累库的问题、下游不锈钢需求疲软、硫酸镍需求转弱等影响，然短期或高位震荡，建议投资者在后市寻求沽空机会。

　　氧化铝&电解铝：情绪转移，一强一稳

　　氧化铝期货震荡走强，19日主力收至3547元/吨，周度涨幅5.6%；沪铝震荡偏弱，19日主力收至20350元/吨，周度跌幅1.9%。

　　1、供给：氧化铝方面，晋豫两地矿山仍待解禁，山东、河南氧化铝厂开工高位持稳，河南整体开工情况好于山西。广西氧化铝停滞产能开始恢复运行，开工率小幅上行3.24%至87.28%，下旬贵州氧化铝仍有待复产产能。云南省内第一批电解铝复产落地、实际兑现47万吨，稍低于预期50-60万吨。近期云南降雨一定程度缓解干旱问题，4月下旬顺利情况下或继续推进10万吨产能回归。据SMM预计4月国内冶金级氧化铝运行产能恢复至8096万吨，产量665.4万吨，同比上涨1.8%；4月国内电解铝运行产能小幅上行至4235万吨，产量349万吨，同比增长4%。

　　2、需求：铝价走弱下游少量接货，周内加工企业开工率上调0.1%至64.2%。其中铝型材开工率下调1.8%至56.8%，铝线缆开工率上调2.4%至64.2%%，铝箔开工率持稳在77.3%，铝板带开工率持稳在77%。铝棒加工费无锡持稳，新疆包头广东上调70-100元/吨，临沂河南下调10-30元/吨；铝杆加工费广东持稳，河南内蒙上调50-100元/吨，山东下调50元/吨；铝合金ADC12及A380下调50元/吨，ZLD102/104及A356下调200-250元/吨。

　　3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度去库0.63万吨至7.1万吨；沪铝周度去库0.32万吨至22.85万吨；LME周度去库1.91万吨至50.4万吨。社会库存方面，氧化铝周度去库5.1万吨至22.5万吨；铝锭周度去库0.9万吨至84.4万吨；铝棒周度累库0.27万吨至25.7万吨。

　　4、观点：氧化铝盘面表现强劲，一是受到此前铝带涨影响，且承担一部分谨慎资金的风险转移情绪；另外基本面边际继续向好，矿石供应偏紧仍是现阶段主逻辑，周内云南出现小幅降雨，为西南提早结束干旱状态、电解铝复产节奏加快的预期加码。电解铝利多情绪逐步消化，价格回调至基本面逻辑，高价抑制下游采购热情及开工表现，对去库节奏形成一定压力。内外价差持续走扩，情绪未发生彻底转向，双铝易涨难跌、一强一稳，短期氧化铝稍强于铝。持续关注矿山复产进程和铝锭社库走势。

　　锌：向上驱动不足 预计维持震荡走势

　　一、供应：

　　锌价走高后，国内锌冶炼利润修复，加之进入2季度国内锌矿产量将季节性增加，国内锌矿供应缺口将逐步收窄，后续锌冶炼产量预计将环比1季度有所增加。进口锌方面。3月国内锌锭进4.5万吨，略超市场预期，但随着4月锌进口窗口关闭，预计锌进口量将逐步减少。

　　二、需求：

　　锌价高位盘整，并且下游订单不足，导致现货市场交投清淡，三地现货维持贴水成交，后续关注锌价回落后市场交投能否好转。

　　三、库存：

　　SMM七地锌锭库存总量周环比增加0.67万吨至21.77万吨，同比增加40.27%；上期所库存周环比增加0.41万吨至13.17万吨，同比增加64.81%； LME库存环比减少0.27万吨至25.62万吨，同比增加378.88%。

　　四、策略观点：

　　虽然全球制造业需求出现拐点，但在高利率且可能进一步加息的背景下，海外需求持续修复的压力较大，而国内目前地产需求羸弱，基建需求尚未完全发力，对锌来说需求预期难有亮点。供应方面后续随着国内矿季节性恢复，国内矿端短缺边际上是好转的，传导到锌锭则是冶炼产量逐步恢复至常规水平。基于当前节点锌的基本面测算，后续全球平衡预计继续维持过剩，锌价上行空间相对有限。

　　锡：LME多头挤仓带动价格上涨

　　一、供应：

　　印尼3月出口3，858吨，同比减少19.36%，与JFX成交量走势相符。截止上周四，因为印尼斋月影响，本月JFX成交量在700吨。截止上周，缅甸佤邦锡矿进口1909吨，远不及3月同期进口量。国内冶炼企业生产稳定，后续关注锡出口窗口能否开启。

　　二、需求：

　　上周锡价下探至25万后再度快速拉升，现货市场下游积极备货，市场交投活跃，但随着锡价反弹现货市场再度陷入低迷，锡锭贴水未有收窄。

　　三、库存：

　　Myseel社会库存环比增加230吨至16，768吨，同比增加50.06%；上期所库存环比增加1，275吨至14，098吨，同比增加55.68%；LME库存周环比增加70吨至4，215吨，同比增加171.06%。

　　四、策略观点：

　　LME5月合约自年初开始显示有一实体持有40%以上多头头寸，上周四新增另一个5%以上实体多头持仓，合约持仓在1903手。5月合约转为近月，海外挤仓情绪下价格加速上涨。但上周五纳指科技权重股大幅下跌，主因市场担忧1季度行业业绩无超预期表现叠加当前交易拥挤度高对边际变化高度敏感。若海外AIGC产业链股短期大幅回调，可能情绪上会反馈至锡价，锡价短期可能会出现回撤。但中长线看基本面向好预期不变，可以关注锡价回调后的买入机会。

　　硅：下游抄底，大稳小动

　　工业硅期货震荡走弱，19日主力2405收于11610元/吨，周度跌幅4.4%。现货价格止跌企稳，百川参考均价为13358元/吨，其中不通氧553持稳在12700元/吨，通氧553持稳在13100元/吨，421下跌50元/吨至13950元/吨。

　　1、供给：据百川，工业硅周度产量环比减少690吨至7.43万吨，周度开炉数量维持在289台，开炉率38.5%。西北增产进度缓慢，新疆部分硅厂回归停炉、甘肃硅厂推迟复工计划。西南继续停炉减产，且对后续丰水复产意愿低迷。其他地区如重庆开始停炉减产、贵州复产计划继续搁置。

　　2、需求：有机硅延续下压，DMC周度价格下调500元/吨至13500-14000元/吨，DMC周度产量环比减少2500吨至3.56万吨。单体厂停车难以解决供给过剩压力，下游采购不佳，继续等待抄底时机，但后续有机硅让利空间不大。多晶硅周度价格下调5000元/吨至4.6万元/吨附近，周度产量持稳在4.75万吨。多晶硅企业高库存问题仍在，价格降至部分厂家成本线，硅片企业在成本倒挂压力下、仍以消耗库存为主，签单量偏少且以长单为主，预计短期晶硅环节仍需给予下游一定让利空间，硅料价格跌势难止。

　　3、库存：交易所库存周度整体累库5870吨至25.41万吨。工业硅社会库存周度去库1000吨至18.83万吨，其中厂库去库2000吨至8.83万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在3.7万吨，天津港持稳在3.8万吨，昆明港累库1000吨至2.5万吨。

　　4．观点：随着期价跌至丰水期西南421成本线，期现跌势双双收敛，硅厂挺价持货，仅贸易商压价交易。期货新规下远月仓单移仓难度偏高、存在流入现货压力。南北大厂延续减炉，下游压价力度稍缓，存在一定抄底意愿，但库存整体去化进度仍然偏慢。目前硅价继续下调空间有限，预计止跌后大稳小动。持续关注下游采购意愿能否有望助力硅价阶段回暖。

　　碳酸锂：短期弱支撑，关注需求动向

　　1、供应：周度产量环比增加263吨至11630吨（上周数据调整至约11366吨），其中盐湖提锂至1583吨，锂云母提锂3166吨，锂辉石提锂5413吨；外购生产利润，锂云母提锂环比减少约1400元/吨，锂辉石提锂环比减少约1100元/吨周度平均理论交割利润下降约2295元/吨，碳酸锂进口利润收窄，氢氧化锂出口利润小幅增加。

　　2、需求：4月三元材料预计产量68760吨，环比增长10%；4月磷酸铁锂预计产量164110吨，环比增加20%；4月钴酸锂预计产量6770吨，环比增长7%、锰酸锂产量8500吨，环比增长19%。终端新能源汽车方面，4月1-14日，新能源车市场零售26万辆，同比去年同期增长32%，较上月同期增长2%，今年以来累计零售203.2万辆，同比增长34%；4月1-14日，全国乘用车厂商新能源批发26.8万辆，同比去年同期增长43%，较上月同期增长8%，今年以来累计批发221.9万辆，同比增长32%。

　　3、库存：截止4月18日，碳酸锂库存环比增加0.4%至约8万吨，下游库存增加5.1%至约2.11万吨，其他环节减少1.5%至约1.68万吨，冶炼厂减少1.1%至约4.2万吨；截止4月19日，仓单库存19677吨。

　　4、观点：价格端，锂矿价格受锂盐价格下跌拖累而趋于平稳，工碳价格延续偏强，工电价差继续收窄。供应端，尽管盐湖/大厂仍有检修，国内江西地区部分复产，进口仍有增量预期，整体供应偏宽松。需求端，4月需求环比增加，但下游前期补库后，对于高价货品接受程度不高，而5月市场预期增速或将放缓从而带来一定压力。库存端，社会库存仍在小幅累库，周内中间环节和上游库存有所减少，仓单库存增量明显。碳酸锂供需格局趋向宽松，但当前拍卖/工碳/锂矿价格仍有支撑，后市价格重心或将下移。

 

 

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