来源：中国国际期货

　　内容摘要：

　　进入4月份后，钢材供需出现一定程度的边际改善。一方面，前期原料价格的大幅下行，使得钢厂即时利润改善，钢厂复产预期回升，带动整个产业链价格走好，另一方面，随着钢价的持续反弹，下游拿货积极性有所提升，市场成交逐渐转好，市场逐渐从负反馈转向正反馈。不过值得注意的是，钢厂复产提速再度推升炉料价格，钢厂利润短期内仍未有效改观，其复产持续性仍有待观察，而供应回升，下游需求若不及预期，钢价或仍将仍有一定的上行压力。

　　具体操作上，当前期货合约升水局面为基差交易提供了一定的安全边际，仍可继续关注基差交易的相关机会。此外，结构性交易方面，也可适当关注螺纹10-01合约的反套头寸。另外随着铁水产量的回升，钢厂利润恐将再度承压，仍可继续关注逢高做空钢厂利润的相关机会。

　　正文：

　　一、四月钢材市场回顾 

　　四月份钢材价格呈现小幅上涨的走势。现货方面，至四月最后一个交易日，上海地区螺纹从月初价格3410元/吨上涨至3650元/吨，上涨240元/吨，涨幅7.04%。北京地区螺纹从月初价格3470元/吨上涨至3770元/吨，上涨300元/吨，涨幅8.65%。热卷方面，上海地区4.75mm普卷从月初价格3730元/吨上涨至3840元/吨，上涨110元/吨，涨幅2.95%。天津地区热卷月从月初价格3660元/吨上涨至3760元/吨，上涨100元/吨。涨幅2.73%。

　　期货方面，至四月最后一个交易日，RB2405合约从月初的3456点上涨至3493点，上涨37点，涨幅1.07%，HC2405合约从月初的3708点上涨至3760点，上涨52点，涨幅1.4%。整体看，钢材期现价格均有小幅上涨，其中螺纹钢涨幅更为明显。 

　　图1-1：上海地区螺纹现货价格 （元/吨） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院 

　　图1-2：上海地区热卷现货价格 （元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　二、钢材市场情况分析

　　2.1 钢材供给情况

　　国家统计局最新数据显示，3月份粗钢产量8827万吨，同比下降7.8%，生铁产量7266万吨，同比下降6.9%，钢材产量12337万吨，同比增长0.1%。1-3月份粗钢产量25655万吨，同比下降1.9%，生铁产量21339万吨，同比下降2.9%，钢材产量33603万吨，同比增长4.4%。此外钢联的高频数据显示，最新一期的247家钢厂日均铁水产量228.72万吨，环比月初增加5.14万吨，比去年同期下降14.82万吨，降幅6.09%，同比降幅有所收窄。近期钢厂利润小幅抬升，部分高炉复产，铁水产量再度小幅回升，随着利润的好转预计五月份铁水产量仍将呈现小幅回升的态势。

　　图2-1：统计局粗钢产量（万吨） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-2：247家钢铁企业日均铁水产量（万吨）  

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　2.2 钢材需求情况

　　地产方面，国家统计局最新一期数据显示，1—3月份全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%，其中住宅投资16585亿元，下降10.5%。房地产开发企业房屋施工面积678501万平方米，同比下降11.1%。其中住宅施工面积474580万平方米，下降11.7%。房屋新开工面积17283万平方米，下降27.8%。其中住宅新开工面积12534万平方米，下降28.7%。房屋竣工面积15259万平方米，下降20.7%。其中住宅竣工面积11148万平方米，下降21.9%。

　　1—3月份，新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%，其中住宅销售面积下降23.4%。新建商品房销售额21355亿元，下降27.6%，其中住宅销售额下降30.7%。3月末商品房待售面积74833万平方米，同比增长15.6%。其中住宅待售面积增长23.9%。1—3月份房地产开发企业到位资金25689亿元，同比下降26.0%。其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%，个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。综合看，虽然3月份新开工面积的当月跌幅小幅收窄，但施工、竣工面积跌幅还在进一步扩大，当前地产市场仍未出现较为明显的改善，对钢材需求的拖累或还将持续一段时间。 

　　图2-3：住宅投资完成额累计同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-4：地产投资完成额同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　图2-5：地产新开工 施工 竣工同比（%）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-6：商品房：待售面积同比（%） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　汽车和家电方面，中汽协公布的最新数据显示，1-3月份我国汽车产销分别完成660.6万辆和672万辆，同比分别增长6.4%和10.6%，产销量为2019年以来一季度最高值，出口共132.4万辆，同比增长33.2%。新能源汽车方面，1-3月产销分别完成211.5万辆和209万辆，同比分别增长28.2%和31.8%。汽车产销量依旧保持较快的增长态势。另外，统计局最新的数据显示，3月中国空调产量2930.7万台，同比增长13.2%；1-3月累计产量6260.1万台，同比增长12.6%。3月全国冰箱产量936.3万台，同比增长9%；1-3月累计产量2226.6万台，同比增长8.4%。3月全国洗衣机产量907万台，同比增长18.8%；1-3月累计产量2295.3万台，同比增长6.9%。整体看，今年一季度汽车和家电业开局良好，产销量均有不同程度的增长，对于钢材需求的拉动效应越发明显。

　　图2-7：当月汽车产量 （辆） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-8：当月主要家电产量 （万台） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　2.3 钢材库存情况

　　最新一期钢联库存数据显示，四月最后一周五大品种库存总量为1940.14万吨，周环比降93.9万吨，降幅4.6%。其中建材库存周环比降82.94万吨，降幅6.9%；板材库存周环比降10.96万吨，降幅1.3%。上期库存总量为2034.04万吨，周环比降4.6%。五大品种库存均有不同程度的降库，尤其是建材库存延续持续去库态势，整体库存趋向于良好。

　　从最新数据来看，螺纹方面，华中地区库存降幅明显收窄，华北厂库转增，华南、西南去库速度虽然略有加快，但规模有限。热卷方面，厂库主要降幅在中南地区，钢厂加速对外发货节奏，其余地区厂库变化不大，基本以正常出货为主。

　　图2-9：螺纹主要钢厂厂内库存（万吨） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-10：螺纹主要城市社会库存 （万吨）  

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　图2-11：热卷主要钢厂厂内库存（万吨） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院 

　　图2-12：热卷主要城市社会库存 （万吨）  

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　2.4 钢厂利润情况

　　进入四月份以后，钢材价格小幅上涨，不过炉料价格也反弹较多，钢厂高炉利润仍未有明显变化。从钢联调研的数据来看，螺纹钢高炉生产利润至四月底为-181.72元/吨，与月初相比变化不大，整体看钢厂依旧处于亏损的局面。不过随着下游需求的不断提升，钢厂复产意愿也在逐渐增加，最新一期钢联数据显示，247家钢铁企业高炉产能利用率在85.53%，环比回升2.77%%，钢厂复产进程虽有放缓但仍在回升。从当前市场看，随着钢厂复产的提速，炉料端价格开始连续上涨，钢厂利润恐将再度受到挤压。

　　图2-13：螺纹钢高炉利润 （元/吨）  

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　图2-14：247家钢铁企业高炉产能利用率（%） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　2.5 钢材进出口情况

　　海关总署最新一期数据显示，3月份中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨，环比增长37.9%，1-3月份累计出口钢材2580.0万吨，同比增长30.7%。今年一季度，钢材出口仍保持大幅增长态势。

　　3月份中国进口钢材61.7万吨，较上月增加8.7万吨，环比增长16.4%。1-3份月累计进口钢材174.8万吨，同比下降8.6%。随着国内钢材品质的不断提升，后期我国钢材进口量预计仍将保持低位水平。

　　图2-15：中国钢材进口量合计 （吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图2-16：中国钢材出口量合计 （吨） 

数据来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　三、主要价差跟踪

　　3.1 期现价差跟踪

　　期现方面，至四月最后一个交易日，螺纹主力合约基差为-6元/吨，热卷主力合约基差为36元/吨，卷螺基差均有小幅走强，其中螺纹走强的态势更为明显。主要是近期下游拿货积极性有所提升，螺纹钢库存去库斜率较好所致，而热卷方面钢厂近期产量不减，而库存去化相对较慢所致。

　　图3-1：螺纹主力合约基差（元/吨）

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图3-2：热卷主力合约基差（元/吨） 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　3.2 合约价差跟踪

　　跨期价差方面，螺纹10-01合约价差四月最后一个交易日为18点，热卷10-01合约价差四月最后一个交易日为29点，跨期价差方面卷螺合约价差均有小幅回落，主要是交割月来临，主力合约移仓换月所致。跨品种价差方面，10月合约四月最后一个交易日热轧和螺纹的价差为148点，价差与月初比小幅下降，主要是近期螺纹去库良好，下游拿货有所增加，螺纹价格相对坚挺所致。此外主力合约四月最后一个交易日热轧与铁矿石主力合约的比值为4.35，比值与月初相比略有下降，主要是近期钢厂复产加快，炉料价格连续上涨所致。

　　图3-3：螺纹钢10-01合约价差 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院   

　　图3-4：热卷10-01合约价差

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　图3-5：热卷-螺纹主力合约价差 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院  

　　图3-6：热卷与铁矿石主力合约比值 

资料来源：钢联数据端，wind资讯，中期研究院

　　四、观点总结及操作建议

　　综合来看，如我们前述所提，进入4月份后，钢材供需出现一定程度的边际改善。一方面，前期原料价格的大幅下行，使得钢厂即时利润改善，钢厂复产预期回升，带动整个产业链价格走好，另一方面，随着钢价的持续反弹，下游拿货积极性有所提升，市场成交逐渐转好，市场逐渐从负反馈转向正反馈。不过值得注意的是，钢厂复产提速再度推升炉料价格，钢厂利润短期内仍未有效改观，其复产持续性仍有待观察，而供应回升，下游需求若不及预期，钢价或仍将仍有一定的上行压力。具体操作上，当前期货合约升水局面为基差交易提供了一定的安全边际，仍可继续关注基差交易的相关机会。此外，结构性交易方面，也可适当关注螺纹10-01合约的反套头寸。另外随着铁水产量的回升，钢厂利润恐将再度承压，仍可继续关注逢高做空钢厂利润的相关机会。 

　　中期研究院 郭佳 投资咨询号 Z0019991

　　2024年5月7日

 

 

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